硅烷科技(838402) 　　专注氢硅材料，氢气、硅烷气业务双轮驱动致使2021年营收增长41.23% 　　硅烷科技成立于2012年，专注于氢硅材料，主要产品为氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气。公司工业氢下游客户集中于平煤神马集团的尼龙业务板块，硅烷气产品积累了TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等市场领先客户。2021年，公司最大客户为平煤神马集团相关公司，占比达78%，客户集中度较高。近年公司氢气及硅烷气业务双轮驱动，整体收入水平逐年升高，2021年实现营收7.21亿元（+41.23%），实现归母净利润7579.99万元（+61.87%），电子级硅烷气和氢气业务的收入占比分别为22.69%、66.21%。2018-2021年，公司营收及利润3年CAGR分别达73.16%、125.53%，成长性优异。近两年公司盈利能力稳步爬升，2021年毛利率、净利率分别为24.15%、10.51%。 　　预计2026年中国特种气体规模达808亿元，新兴产业、低碳目标带动需求 　　工业气体对国民经济的发展有着战略性的支持作用，被誉为“工业的血液”。氢气方面：属于低污染低排放的能源气体，符合国家节能、环保、绿色产业政策。根据中国氢能联盟预测，在碳中和目标下，到2030年，中国氢气需求将达到3,500万吨，在终端能源体系中占比5%。到2050年氢能将在中国终端能源体系中占比至少达到10%，氢气需求接近6,000万吨。其中，其中交通运输领域用氢占比约40%；工业领域，化工行业是当前主要用氢场景，而钢铁冶金行业或将贡献氢能消费增量。特种气体方面：近年我国特种气体市场发展快速，不断攻破国外技术垄断，硅烷、超纯氨等重要特种气体进入国产化时代。根据亿渡数据，2021年中国特种气体市场规模达342亿元（+21.28%），预计2026年达808亿元，随着未来半导体、光伏等新兴产业的发展，中国特气行业需求有望进一步增加。 　　优质产品积累业内龙头客户，扩产新品优化业务结构 　　公司电子级硅烷气产品纯度可以稳定在6N级以上，达到国际先进技术水平；工业氢方面，公司所在区域位置优越，下游客户需求量大且业务合作稳定持续多年；高纯氢方面，公司具备较强的运输能力，下游已涵盖氢燃料、电力、医药、半导体等多个行业，均已签订合同并形成订单。公司本次募投项目预期提升三氯氢硅产能至5万吨/年，以及新建500吨高纯多晶硅产能。未来随着公司产品性能参数的精进，有望增大原有客户业务量，同时可实现优质客户的横向拓展；募投项目对三氯氢硅以及高纯多晶硅的扩产增产，会持续优化公司业务结构，从而实现产品品类的纵向丰富，进而推动业绩稳步增长。 　　申购建议：积极申购 　　从估值来看，截至2022年9月4日，可比公司市值均值96亿元，市盈率TTM均值60X。公司本次方案中发行底价为4.7元/股，按2021年的归母净利润计算，对应的摊薄市盈率上限为19.4X，低于当下行业平均估值。公司氢气业务和硅烷气业务有逐年放量的趋势，且2021年新增高纯氢业务，叠加未来三氯氢硅和高纯多晶硅的预期陆续达产，有望持续推动业绩增长，建议申购。 　　风险提示：关联交易占比较高风险、电子级硅烷气技术泄密风险