广道高新(839680) 　　1、公司介绍 　　公司成立于2003年，依托于多年的技术沉淀，公司已经成为城市公共安全大数据综合解决方案服务商，综合运用信息安全、物联网、人工智能、云计算与大数据分析等数字技术，为客户提供从数据感知到数据应用的完整解决方案，助力新型智慧城市建设。目前，公司主要从事城市公共安全领域内智慧感知类产品及行业大数据分析平台的研发、生产和销售，下游客户多为运营商及项目集成商，最终客户为政府及企事业单位等。 　　2、主营业务 　　公司主营产品分为两大类：第一类，数据采集类产品。数据采集类产品主要部署在机场、火车站、宾馆旅店、餐饮服务场所、居住区、旅游景区等监管部门需要重点监控和管理的场所，负责对区域内的人员、车辆、移动智能终端、市政基础设施、大气环境质量等多种主体的特征信息进行采集，并将采集到的数据回传至监管部门。此类产品包括广道无线接入系统、广道网络安全管理系统、广道移动终端特征静默采集系统、智感安防社区视频门禁系统、智感安防社区车牌识别系统、社会视频资源统一接入系统。 　　第二类，数据分析平台类产品。数据分析平台类产品主要部署在监管部门的数据中心，负责接收数据采集类产品所采集并回传的数据，同时提供数据的智能分析应用及数据的可视化展示支持。此类产品包括广道网络行为安全管理平台、智感安防社区管理平台等。 　　3、财务分析 　　3.1业绩情况比较 　　根据公司《公开发行说明书》，选取美亚柏科、辰安科技、安博通、罗普特作为公司的可比公司进行财务对比。 　　2020年，广道高新实现营业总收入2.26亿元，营收规模在五家公司中排名第五。营业收入增速方面，2016年-2020年，广道高新、辰安科技、安博通、美亚柏科营业收入年复合增长率分别为15.48%、31.75%、25.39%和24.35%；2017年-2020年，罗普特的营业收入年复合增长率为46.67%。2016年-2020年，广道高新的营业收入年复合增长率为15.48%。2021年前三季度，广道高新实现营业收入2.10亿元，同比增长32.56%；营收规模在五家公司中排名第四，营收增速排名第二。 　　归母净利润方面，2020年广道高新实现归母净利润0.47亿元，归母净利润规模在五家公司中排名第4。从复合增速方面上看，2017年-2020年，罗普特归母净利润年复合增长率为65.17%；2016年-2020年，安博通、美亚柏科、辰安科技归母净利润年复合增长率分别为45.38%、19.68%和3.75%。2016年-2020年，广道高新归母净利润年复合增长率为17.34%。2021年前三季度，广道高新实现归母净利润0.39亿元，同比增长10.93%；归母净利润规模在五家公司中排名第二，归母净利润增长在五家公司中排名第二。 　　3.2盈利能力比较 　　销售毛利率方面，2016年-2020年广道高新销售毛利率分别为46.44%、58.79%、54.37%、55.04%、51.80%。其中，2016年和2019年，广道高新销售毛利率分别高于可比公司平均水平12.45和1.31个百分点。广道高新销售毛利率总体接近行业可比公司平均水平。2021年前三季度，广道高新销售毛利率为46.27%，同比下降0.48个百分点，高于行业可以公司平均水平0.77个百分点。 　　销售净利率方面，2016年-2020年广道高新的净利率分别为19.69%、20.67%、22.58%、21.06%、20.99%。近五年广道高新销售净利率均高于行业可比公司平均水平。2021年前三季度，广道高新销售净利率为18.46%，同比下降3.55个百分点；在行业可比公司中排名第一，高于行业可比公司平均水平16.27个百分点。 　　研发费用率方面，2020年广道高新研发费用率为9.05%，同比下降4.61个百分点；2021年前三季度，广道高新研发费用率为7.69%，同比上升1.29个百分点。 　　我们采用ROE（扣除/摊薄）进行分析。2016年-2020年广道高新ROE分别为19.84%、17.09%、16.15%、14.49%、13.82%。近五年广道高新ROE均高于行业可比公司平均水平。2021年前三季度，广道高新ROE（扣除/摊薄）为10.31%，高于行业可比公司平均水平12.58个百分点。 　　3.3收益质量比较 　　收现比方面，2016年-2020年，广道高新收现比分别为82.61%、104.62%、85.71%、86.50%、88.69%。2016年-2019年，广岛高新收现比均高于行业可比公司平均水平；2020年广道高新收现比低于行业可比公司平均水平4.23个百分点。2021年前三季度，广道高新收现比为91.08%，低于行业可比公司平均水平5.32个百分点。 　　净现比方面，2016年-2020年，广道高新净现比分别为92.44%、78.16%、74.17%、79.72%、81.71%。2016年、2017年、2018年以及2020年，这四年广岛高新净现比均高于行业可比公司平均水平；2019年广道高新净现比低于行业可比公司平均水平3.14个百分点。2021年前三季度，广道高新净现比为82.99%。 　　从短期偿债能力上看，首先是流动比率方面。2016年-2020年，广道高新流动比率分别为5.85倍、6.07倍、7.77倍、7.19倍、6.08倍。近五年广道高新流动比率均高于行业可比公司平均水平。2021年前三季度，广道高新流动比率为4.63倍，低于行业可比公司平均水平0.07倍。 　　速动比率方面，2016年-2020年，广道高新速动比率分别为5.31倍、5.36倍、6.75倍、6.21倍、5.56倍。近五年广道高新速动比率均高于行业可比公司平均水平。2021年前三季度，广道高新速动比率为3.91倍，低于行业可比公司平均水平0.31倍。 　　长期偿债能力方面，2016年-2020年，广道高新的资产负债率为14.03%、12.78%、11.23%、10.90%、13.68%。近五年，广道高新资产负债率均大幅低于行业可比公司平均水平。2021年前三季度，广道高新资产负债率为19.81%，于行业可比公司平均水平6.42个百分点。 　　4、盈利预测 　　假设一：公司2021年-2023年营业总收入预测 　　根据广道高新公告，2021年上半年公司实现营业收入12001.66万元，同比增长48.72%；根据广道高新2021年前三季度报告，2021年前三季度公司实现营业收入21003.30万元，同比增长32.26%。根据公司2016年半年报-2020年年报相关数据，2016年H1，2017年H1，2018年H1，2019年H1，2019年H1等五年中报营业收入占当期全年营业总收入比例分别为41.35%、39.31%、43.03%、42.50%、35.74%，平均占比为40.39%。据此预测，公司全年营业收入为297.16百万元，同比增长31.61%。此外，根据公司2020年前三季度报告以及2020年年报，公司前三季度营业收入占当期全年营业总收入比例为70.33%。因此，我们预测公司2021年全年营业总收入为29862.54万元，同比增长32.26%。 　　综上所述，我们认为，以半年报业绩基础所测算的结果与以三季报业绩为基础测算的结果差距较小，但是考虑到三季报业绩或更接近全年业绩情况。因此，我们预测2021年公司全年营业总收入为298.63百万元，同比增长32.26%。 　　中国智慧城市工作委员会数据显示，预计2020年-2023年中国智慧城市厂规模分别为14.9万亿元、18.7万亿元、25万亿元，分别同比增长41.90%、25.50%、33.69%。但是我们从另一方面也看到，增速有下降的可能性，2020年-2023年市场规模增速每年下降4.11个百分点。因此我们假设2021年-2023年，公司营业总收入增速每年下降4.11个百分点，2022年-2023年营业总收入增速分别为28.15%、24.04%；营业总收入分别为38269.01万元、47470.06万元。 　　假设二：各细分产品营业收入预测 　　参考广道高新自2016年中报至2021年前三季度报告，我们发现，公司主营业务产品出现变迁；2020年年报与2021年半年报所披露的业务结构较为一致。为更好地预测公司各项业务营业收入，我们认为参考公司2021年上半年报告所披露的营业收入的项目进行预测。我们依据公司各业务产品过往营收占比预测2021年-2023年公司各业务产品线营业收入。 　　假设三：各项业务产品的毛利率 　　公司产品主要应用领域涉及治安维稳、案件侦破、市政执法、生态环境等城市公共安全方面。下游多为电信运营商及项目集成商，最终由合作伙伴将产品交付给政府及企事业单位等终端客户。公司产品在智慧城市领域发挥较大作用。根据2018年-2020年公司毛利率情况，公司产品毛利率整体出现下降趋势。因此，我们认为行业存在竞争加剧的可能性。因此，我们预计公司2021年-2023年整体毛利率或将出现下降趋势。具体到各细分业务产品的毛利率，我们将依据该业务过往毛利率情况，当前以及未来行业的竞争情况，进行预测。 　　假设四：公司期间费用率假设 　　根据公司财报数据显示，2018年、2019H1、2019年、2020年、2021H1、2021Q3销售费用率分别为9.88%、8.23%、9.97%、8.29%、7.29%、6.49%。公司销售费用率整体呈现下降趋势。考虑到行业未来竞争存在加剧的可能性，我们谨慎预计公司2021年-2023年销售费用率维持6.49%。 　　根据公司财报数据显示，2019年、2020年、2021H1、2021Q3管理费用率分别为6.47%、7.63%、9.95%、10.27%。公司管理费用率整体呈现上升趋势。考虑到行业未来竞争或将加剧，我们谨慎预计公司2021年-2023年管理费用率分别为10.27%、10.77%、11.27%。 　　根据公司财报数据显示，2019年、2020年、2021H1、2021Q3研发费用率分别为13.66%、9.05%、10.75%、7.69%。公司研发费用率整体呈现下降趋势。考虑到行业未来竞争或将加剧，公司研发投入需要维持一定的强度。我们谨慎预计公司2021年-2023年研发费用率维持7.69%。 　　根据公司财报数据显示，2019年、2020年、2021H1、2021Q3财务费用率分别为0.65%、0.37%、1.17%、0.90%。公司财务费用率整体呈现波动情况。因此，我们谨慎预计公司2021年-2023年研发费用率维持0.9%。 　　综上所述，我们预计2021年-2023年公司营业收入分别为238.60百万元、318.00百万元、409.48百万元，分别同比增长32.26%、28.15%、24.04%，年复合增长率为28.11%；预计2021年-2023年公司归母净利润分别为51.98百万元、57.68百万元、64.92百万元，分别同比增长22.90%、10.96%、12.57%，年复合增长率为11.06%。 　　5、风险提示 　　1.公司下游客户多集中于三大电信运营商，若未来公司无法有效拓展城市公共安全领域其他客户，现有主要客户变更信息安全产品技术路线或与公司的合作关系发生变化，将对公司的盈利能力和经营状况产生影响。 　　2.一旦出现革新性技术导致行业格局发生巨大变动或新的替代产品出现等情况，公司短期之内可能无法进行技术突破，或不能快速转化自身研发成果，进而对公司经营产生不利影响；未来若公司自行研发的新技术或创新性的升级迭代进度、成果未达预期、新技术研发领域不符合行业技术发展大方向或研发失败，将在增加公司研发成本的同时，影响公司产品竞争力并错失市场发展机会，对公司未来业务发展造成不利影响。 　　3.如果公司组织模式和管理制度不完善、内部控制有效性不足、内部约束机制不健全导致的管理能力滞后于经营规模增长，公司将面临经营规模扩展引发的管理风险。