恒合股份(832145) 　　公司简介：深耕石油石化领域，聚焦油站油库VOCs的监测、治理和回收。公司成立于2000年，主要为石油、石化企业提供油气回收在线监测、油气回收治理、液位量测等专业设备、软硬件集成产品及相关服务。1）主营业务：油气回收在线监测领域的产品和解决方案为主，在加油站数据管理领域，公司采用了数据融合与联动技术，打通了油气回收在线监测系统、液位量测系统、油气回收治理设备等各产品之间安全、环保、运营数据的交互，实现了各个产品的联动。2）财务表现：2020年在线监测业务占比提升，毛利率、净利率和ROE稳定。3）发行规模不超过1955万股，最终募集资金1.56亿元，用于VOCs在线监测系统及核心传感器装配测试中心建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。 　　行业判断：市场空间广阔+景气度提升，公司作为龙头市占率仍有提升空间。1）行业发展：VOCs监测治理相关政策不断出台、财政环保支出总额持续增长、借鉴欧美发达国家的环保治理发展经验，行业景气度有望持续提升；2）市场空间：根据GEP Research数据，预计到2023年，我国VOCs治理市场规模将达到666.6亿元，较2019年数据年复合增长率达28.5%。而石油化工作为我国针对重点VOCs排放行业，2020年油气回收在线监测系统业务的整体市场空间约为208.96亿元，保守假设中国境内加油站50%的数量为2000吨以上加油站，即仅有50%的加油站需安装油站在线监测系统，以此数据测算估计，公司油气回收在线监测系统业务的市场空间约为104.48亿元。3）竞争格局：较为分散，公司参与了19个省（直辖市、自治区）油气回收在线监测实施工作，市占率仅为1.35%，仍有充分提升空间。 　　核心竞争力：客户+技术+渠道+产品，竞争优势明显且有望进一步增强。1）客户：公司作为油气回收治理行业的综合产品供应商，有着较为丰富的行业经验和客户资源，与中石油、中石化、壳牌等主要客户建立了长期稳定的合作关系。2）技术：研发团队拥有丰富的数据挖掘和算法设计经验，多项专利在手，获得2021年度（第一批）北京市“专精特新”中小企业证书。3）渠道：直销为主、经销为辅，公司选择熟悉当地市场且具有丰富经验的服务商合作开发市场，将与服务商合作开发模式作为重要补充。4）产品：前瞻性布局和储备油库在线监测回收系统，随着VOCs治理监测力度的加大和政策的趋严，行业订单放量在即。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.43、0.61、0.80元，发行价对应PE分别为19、13、10倍。 　　风险提示：产业政策变动风险、下游客户领域较为集中的风险、销售模式导致市场开拓的风险、部分供应商为国外企业的风险等