连城数控(835368) 　　国内技术领先的光伏及半导体设备供应商。公司自 2007 年成立以来一直专注于光伏与半导体产业的高端装备研发制造， 产品涵盖单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理设备和氩气回收装置，其中单晶炉为公司优势产品，在该领域公司与晶盛机电双寡头垄断。经过多年发展，公司已成长为国内少数几家可以研发制造单多晶硅料加工设备的企业之一。并且公司深绑定大客户， 2016-2020 年，公司对第一大客户隆基的销售占比分别达 42.68%、 69.12%、 83.40%、 67.84%和 92.67%。 　　光伏装机维持高景气，单晶硅片大幅扩产带动设备需求提升。 根据CPIA 预测，“十四五”期间， 中国年均新增装机有望达 70-90GW，全球年均新增装机量有望达 210-260GW，光伏装机维持高景气。装机量上升带动下游硅片厂商产能扩张，同时叠加硅片大尺寸化带来的升级改造， 公司需求有望明显提升。另外，公司实控人具备深厚的隆基背景，与隆基业务绑定紧密，未来公司将充分受益隆基硅片产能扩张升级的红利，业绩实现快速发展。 　　国产硅片发展拉动生产设备需求增长，国产替代加速。 半导体行业持续景气驱动上游大硅片需求大幅提升，同时国内企业市场占有率极低，在自主可控的背景下国产硅片制造设备厂商将迎来发展良机。 公司布局半导体较早，布局完善， 继收购凯克斯后， 公司已研制出 8 英寸、12 英寸和 24 英寸半导体级单晶炉，目前已小批量交付顶级半导体硅片厂试用，全面量产后将打开公司第二成长曲线。 　　投资建议。 预计 2021-2023 年，公司实现归母净利润 4.41 亿元、 6.61亿元、 8.33 亿元，对应 EPS 分别为 1.91 元、 2.86 元、 3.61 元，对应 PE 分别为 59.96 倍、 40.01 倍和 31.74 倍，参考同类公司的估值水平，考虑到公司光伏业务的行业领先性以及半导体业务的成长空间，给予公司 2022 年 40-44 倍 PE，对应合理估值区间为 114.4-125.8元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示： 新客户拓展不及预期；光伏硅片扩产不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。