北交所1115正式开市，首批81家公司，投资者超400万。北京证券交易所定于2021年11月15日开市。11月12日北交所发布《北京证券交易所合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者证券交易实施细则》等6件业务规则，上述规则连同前期发布的45件业务规则，涵盖发行上市、融资并购、公司监管、证券交易、会员管理以及投资者适当性等方面，形成了北交所自律规则体系。截至11月12日开市后合计可参与北交所交易的投资者超400万户，累计有超210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限。共有112家证券公司获得会员资格成为北交所正式会员。10家已完成公开发行等程序的企业将直接在北交所上市，71家存量精选层公司平移至北交所上市的相关流程已履行完毕，届时81家公司将成为北交所首批上市公司。 　　北交所定位有优势，承上启下，独有多层次结构的资本市场。北交所将承接在新三板市场成长壮大的挂牌企业，并向其提供更为高效的融资、交易服务，北交所将对新三板创新层、基础层形成示范引领的作用，提升资本市场对初创期企业的吸引力，形成良好的市场生态。另外，与沪深交易所相比，北交所的服务对象更早、更小、更新，同时将构建新三板基础层、创新层到北交所层层递进的市场结构。北交所将与沪深交易所、区域性股权市场错位发展、互联互通，发挥好转板上市功能，畅通北交所在多层次资本市场中的纽带作用，形成各个市场层次相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。 　　专精特新小巨人占比较高，有望形成专精特新产业集群。前期工信部发布了三批专精特新“小巨人”共计4922家企业，其中来自新三板的企业有369家，占比7.49%，高于A股市场的292家。专精特新“小巨人”企业往往为特定细分行业的创新型成长企业，这与北交所服务创新型中小企业的定位相符。当前精选层有12家专精特新“小巨人”企业，后续随着专精特新“小巨人”企业数目的进一步增加，有望形成专精特新产业集群。 　　投资逻辑和主线与沪深市场有一定差异，北交所打新应更偏理性，投资应该成长和价值并重。近一年的申购历史数据显示投资人对于精选层新发公司看法整体趋于理性和稳定的同时，保持了高度的热情，这对于未来北交所开板后形成一个企业端和投资人端共赢的市场生态打下基础。北交所立足于服务创新型中小企业，财务标准也更低，整体上市企业规模偏小，市场也有自身特色（注册制、市场化、流通股本较大、限售制度不同），因此相对于沪深市场投资逻辑也存在差异。前期我们提出北交所的投资主线之一为关注相对大市值、细分行业龙头、产业链条优势地位公司。而具体到策略方面，基于北交所的公司情况和市场过去一年的实际运行情况，我们认为价值成长并重策略在北交所或具备较强的价值。我们依照这一策略构建组合进行回测，回测结果无论是那种组合权方式都获得较好回报，其收益率区间为170%-270%。 　　投资者大幅增多叠加公司治理增加，前期担忧的问题有望得到解决。前期投资人对北交所主要担忧来自于两个方面，其一是市场流动性较低，其二是部分新三板公司治理存在缺陷，但随着北交所的推出，此两点担忧已大大改善，北交所投资风险会获得较大程度的降低。流动性问题方面，截至11月12日开市后合计可参与北交所交易的投资者超400万户，与科创板开市时候的380万户基本可以比。公司治理方面，北交所相关监管规则强调细化明确各方责任，切实提高信息披露质量，建立健全严格的信息披露规则体系，强化事前事中事后全链条监管，综合运用公开问询、现场检查、专项检查多种方式，加大执法处罚力度，压实发行人信息披露第一责任，督促中介机构归位尽责，把好“入口关”，切实提升上市公司质量。 　　风险提示：全球疫情反复，流动性风险、上市公司业绩修正