曼恒数字(834534) 　　曼恒数字是国内VR运用的领导企业。曼恒数字成立于2007年，于2015年完成股改并以挂牌即做市同时定向发行的方式登陆新三板，连续6年入选新三板创新层。公司在虚拟现实沉浸式显示、交互追踪、全身动捕、5G串流、渲染计算和虚拟现实引擎等关键技术上，均实现了自主研发，且创造了多个国内首款产品。目标客户广泛分布在智能制造、教育、国防军队和医学医疗等领域，目前已积累了国内外知名企业、军工单位、高校和三甲医院等2000+客户，是国内VR技术运用的领导企业。 　　VR技术是通向元宇宙之门。元宇宙是虚拟与现实的高度融合，具有稳定的经济系统、认同性强的虚拟身份、丰富的社交场景、开放的自由创作空间和沉浸式体验。VR技术是虚拟与现实的链接点，根据中商产业研究院数据显示，2020年中国VR市场规模为414亿元，同比增长46.2%，预计2021年VR市场规模可达545亿元，2016-2020年CAGR达到57.08%。 　　公司具备核心竞争优势：1）对VR行业的深刻理解：公司具备十四年的行业经验，聚焦于为行业客户提供“三高四不”（高风险、高投入、高难度、不可达到、不可触及、不可重现、不可逆转）场景下的训练、培训和教学等的产品和解决方案，已服务客户2000余家，代表性客户包括大庆油田、中国商飞、北京大学、上海电力股份有限公司、艾默生、英特拉格等。2）VR行业运用已成为公司的现金牛。与目前多数仍需持续融资投入的VR企业不同，公司行业应用业务发展势头良好，2020年经营活动产生的现金流量转正，达到4617万元，实现了高质量的业绩发展。3）注重研发投入。持续高水平的研发投入和稳定的技术团队是公司取得并保持核心竞争力的重要源泉。 　　未来成长动力：1）把握职业教育领域爆发性行业机会。根据VR陀螺数据，2020年我国VR/AR教育培训市场规模为13亿元，同比增长117%;随着政策的鼓励和市场的驱动，到2023年这一市场规模将到达61亿元。公司积极推动VR技术与职业教育相结合，业绩有望迎来快速增长。2）调整销售模式，加快行业运用推广。2019年公司销售模式向以“间接销售”为主的模式全面转型。目前已经签约了覆盖全国主要市场的渠道商，销售模式转型已初步完成。我们预期未来渠道商对于公司销售收入的提升将产生直接显著的作用。 　　投资建议：以2021年12月17日股价计算，公司当前总市值为23亿元，基于公司目前的优良质地，考虑到VR运用行业未来在职业教育等领域可以预见的高速增长，我们建议重点关注。 　　风险提示：1）技术创新及新产品开发的风险：技术密集企业，如果公司不能迅速对市场需求进行响应、不能及时开发适应行业发展趋势的技术和产品，可能会导致公司难以持续吸引并发展更多新用户，从而使得公司在竞争中处于不利地位。2）市场竞争加剧的风险：市场前景广阔，大量企业进入，可能造成毛利下降的风险。3）市场不及预期的风险：目前行业信心充盈，如果市场需求不及预期，可能影响业绩。