捷世智通(430330) 　　公司概览：深耕嵌入式计算机硬件+芯片国产化，2020年营收达2亿。公司致力于嵌入式计算机系统的研发、加工、销售与服务。公司在以X86、PowerPC、申威、龙芯、飞腾等多种处理器为核心的嵌入式计算机产品研制方面取得一系列成果，公司向嵌入式计算机系统的核心器件CPU芯片领域拓展。公司国产芯片产品主要为申威处理器产品，申威处理器是我国“核高基”专项研制项目。2016年，公司获得申威411芯片生产授权书及申威421芯片版图授权，基于申威421芯片版图数据开发了221处理器、421处理器和421M处理器，并进行商业化推广。从营收结构看，嵌入式计算机产品约占收入总额的80%，国产芯片规模占比持续上升。从研发来看，2020年公司研发投入4118.08万元，占营收比重21.27%，此外公司及子公司目前拥有55项专利，奠定了扎实的技术储备。从业绩看，2019年、2020年公司营收分别为1.42亿元（+23.26%）、1.94亿元（+36.63%）。归母净利润方面，2019年始公司归母净利润转负为正，2020年归母净利润为1414.49万元（+105.67%）。公司拟募集0.92亿元，研发RISC-V标准的高性能桌面CPU。 　　行业视角：终端需求+国产化趋势双驱动，嵌入式系统有望迎来高增长。通讯、电器、医疗、军事等行业智能化装备需求拉动了嵌入式计算机的发展。随着社会信息化、网络化和智能化的快速发展，嵌入式系统的应用范围越来越广泛及深入，将推动嵌入式计算机行业整体市场的增长。根据TransparencyMarketResearch报告显示，到2027年，全球市场的嵌入式系统将增长到3383.4亿美元。从未来的需求看，随着中国经济的持续发展，以及软件业利好政策频出的大背景下，中国软件行业保持稳定增长态势。除了软件之外，国内芯片行业发展形势也是一片大好，展望行业的大趋势是国产化自主可控。目前，国产芯片申威、龙芯、飞腾呈三足鼎立态势，预计未来嵌入式计算机国产化将主要围绕该三类芯片实施。同时，小型化、轻量化是嵌入式计算机未来发展的重要方向。得益于半导体技术的发展，嵌入式计算机未来将采用更先进的制程工艺、具备更好性能功耗比的核心处理器，变得越来越高性能。同时，国家为了推动嵌入式计算机及芯片行业的发展，相关部门制定了一系列产业政策及财税支持政策，制定了严明的行业规范，指明了未来行业发展的大方向，公司的嵌入式计算机产品属于信创行业的底层硬件。 　　同业对比：捷世智通规模较小，技术过硬紧追直赶。在嵌入式计算机领域，行业内主要企业包括智明达、雷科防务、景嘉微、新松佳和、上海柏飞电子科技有限公司、盛博科技嵌入式计算机有限公司等公司。从产品方面看，智明达专注于军用嵌入式计算机，硬件和软件两个都有所涉及；雷科防务深耕雷达和卫星领域；景嘉微的图形显控是现有核心业务，也是传统优势业务；捷世智通以嵌入式计算机为主，电站监控系统及流量计产品为其他公司没有涉及的领域。从客户群体看，智明达、雷科防务、捷世智通三家公司的客户群体主要是军工集团和军工集团下属的研究所，捷世智通涉及轨道交通行业，客户范围较广。从规模来看，景嘉微和雷科防务为行业龙头，相比之下捷世智通的公司规模较小，资产总额将近4亿，但2020年营收增长速度处于行业领先，达到36.63%。盈利能力方面，近年来景嘉微毛利率和净利率处于行业领先水平，捷世智通毛利率受益于技术溢价和自主创新优势保持在行业中等偏上的水平。从运营能力看，捷世智通的销售费用率和管理费用率同样处于行业内较高水平，高于同行业可比公司的均值。从估值来看，对标可比公司，行业PE中值为67X，市值中值95亿。公司发行价格底价为4.5元/股，底价对应2020年发行前PE为32X。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险，下游市场波动的风险