中证协发布《发行与承销特别条款》，北交所网上竞价发行制度落地：2021年12月16日中证协发布《北京证券交易所股票向不特定合格投资者公开发行与承销特别条款》，届时北交所公开发行上市确定发行价格方式将采用网上竞价、直接定价、网下询价三种方式并行。北交所上市采用网上竞价方式，发行人和主承销商应当至少采用互联网方式向公众投资者进行公开路演推介，主承销商应当公开披露投资价值研究报告。根据《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》，采用竞价方式的公开发行并上市，不再进行网下询价和配售。 　　竞价发行制度主要适用注册制下，拥有高效率、市场化等特点，符合北交所定位但对研究定价能力要求更高：A股历史上曾出现过竞价发行，但由于非注册制下竞价发行优势无法体现被叫停。此前在新三板精选层时代，已经在制度上允许采用竞价发行，但并没有实际案例实施。目前A股将全面实施注册制，北上深三个交易所的各个板块中都主要采用网下询价和直接定价两种方式为主，新的网上竞价发行方式为北交所目前所独有。网上竞价发行拥有发行效率高，价格发现充分，与后续二级市场交易价格连续性更强等优点，但同时也存在碰到投资情绪过热时，若投资者为入围推高发行价格，风险增加的缺点，因此须配合北交所的纯注册制使用，同时需公开提供投资价值报告对研究要求进一步提高。而A股在时隔20余年后推出网上竞价方式，除了北交所全面推行注册制有关，另外考虑到北交所的定位，专精特新等中小企业通常体量偏小，虽然成长性较高，但风险较大，投资者定价分歧亦较高，在北交所实行，或可以更好的满足专精特新等企业多元化需求亦让发行定价更加市场化。海外IPO发行定价历史也是从固定价格发行走向市场化的簿记定价为主：海外市场IPO发行价格确定方式较为常见的有两种：固定价格（Fixed Price Offering）和簿记定价（Book Building Offering）。而根据纳斯达克新股IPO首日表现来看，2020年74.4%的公司上市首日上涨，25.6%首日下跌或平价。而2008-2020年合计公司上市首日上涨的比例为69.1%，下跌或平价比例为30.9%。历史上也是从定价发行逐渐走向簿记定价发行的市场化的定价方式。 　　风险提示：新股破发风险，发行失败风险，政策推行不畅风险