用友金融(839483) 　　思考一：金融行业信息化需求不断提升，对软件提供商提出了哪些要求？如今，科技创新已成为体现金融企业核心竞争力的主要因素。近年来，国家下达多项政策，积极推动金融科技与各领域金融机构的深度融合。随着云服务商业模式日益成熟，金融各细分行业对分布式架构转型需求较为明确，证券及保险行业与银行业相比，处于分布式转型初期，随着未来技术逐步升级，信创推进加速落地，未来转型的需求明确。金融市场加快发展及金融业供给侧结构性改革的深化，在新的监管环境和金融科技迅猛发展的背景下，银行、证券、保险等细分行业的企业对管理及业务系统的建设提出了更高要求，数字化、共享化、智能化越来越成为金融机构信息系统建设的方向。根据中国银保监会数据，2020年，我国银行信息科技资金投入2078亿元，同比增长20%；证券业信息技术投入262.87亿元，同比增长21.31%；保险机构信息科技资金投入约为351亿元，同比增长27%。较强的客户粘性、深厚的人才资源和较强的技术要求成为金融IT行业的行业护城河。 　　思考二：数智化管理系统与业务系统齐发力，用友金融如何实现业务增长？用友金融是面向金融行业各细分领域的数智化产品及解决方案提供商，其产品主要包括金融行业数智化管理、业务系统和运行及维护服务。用友网络为用友金融的控股股东，王文京为其实际控制人。①金融数智化管理系统主要包括财务核算与共享系列、管理会计系列、税务管理系列、人力资本管理系列以及数智化资产管理系列等产品。这些产品主要服务于金融机构内部，为其提供财税方面的一体化解决方案。公司已服务包括国家开发银行、兴业证券、恒丰银行、光大证券等金融机构。②金融数智化业务系统主要包括交易级总账系列、资产负债与定价系列、核算与估值系列、养老金融系列等产品，为金融各业务领域提供支持，与多个头部机构合作，公司已服务于包括重庆银行、青海农信、中建投信托、中诚信托等金融机构。③公司的运行及维护服务提供产品支持服务及系统运维服务，公司重视发展SPS服务和云服务业务，2020年云业务收入超过1.38亿元。公司营收稳步拓张，2020年营收4.27亿元，归母净利润0.78亿元，毛利率和净利率分别为62.29%/18.35%。整体来看，公司拥有完善的产品体系和强大的研发能力，近三年研发投入占比超过20%，此外公司拟募集6.2亿元用于数智化管理平台+大资管领域IT解决方案+产业金融科技云平台项目等建设，增加核心竞争力。 　　关注一：信创产业发展提速，八大行业之一金融信创潜在市场怎么看？分布式已成金融业务发展和金融信创破局的“双解”关键，帮助国内金融机构逐步实现与国际厂商解绑，满足国家对金融机构自主安全的要求。IDC预测到2023年中国银行业IT解决方案市场规模将达到1071.5亿元，各家银行也正加强顶层设计，推进金融科技发展战略。结合银行业协会数据和公司路演PPT，预计国产软件在银行业内的替代空间超百亿元。除了银行业的需求以外，随着中国资本市场持续的改革与开放，诸如北交所的设立、主板注册制、T+0交易机制等进一步深化改革制度逐步推出，证券行业信息技术投入的高景气将得到维持。信创业务也是用友金融未来发展的重大看点，公司的信创业务增长喜人，订单金额规模上升到千万级，如人力系统项目有光大银行和邮储银行等重大项目。此外，公司积极和产业链上下游公司进行国产化兼容性认证工作，如数据库、中间厂商等。 　　关注二：国内银行IT市场格局分散，用友金融相比可比公司优势点如何？用友金融主要服务领域涉及金融行业财税类和管理类软件、租赁系统和养老金融系统，其主要服务对象包括多个金融细分行业。可比公司中，宇信科技主要业务领域为网络银行、信贷系统等，主要面向全国性银行；艾融软件主要业务包括互联网金融类和电子银行类产品等，主要面向商业银行；科蓝软件主要业务领域为互联网银行、网络银行、移动金融等，主要面向城商行；长亮科技主要服务领域为核心业务系统和商业智能等，业务同样覆盖多个金融细分行业。可比公司中，长亮科技、宇信科技等收入超过15亿元、利润超过2亿元，用友金融收入和利润体量相对较小。用友金融的毛利率最高，近三年均超过60%。可比公司的净利率大多保持在10%-20%之间，其中，艾融的净利率相对较高。管理费用率（含研发）方面，长亮科技和用友金融相对较高，2020年各为23.67%和31.65%。从估值角度来看，目前A股可比公司平均估值73X左右，公司底价对应2020PE36X。 　　风险提示：行业竞争加剧，行业政策趋严