个护行业总览： 全球市场受疫情冲击，亚太占全球比例升至 43%： 自新冠疫情在 2020 年蔓延，全球化妆品市场在疫情冲击下遭受近五年首次下滑，然而亚太地区受冲击较小。尤其是在中国消费者消费诉求升级迭代、多元化、精细化的背景下，加之政策的引导及渠道的变迁的影响，中国化妆品行业仍保持了上涨态势。 　　行业趋势： （1）化妆品行业在政策引导下向规范化、标准化发展。国家药监局关于发布《化妆品功效宣称评价规范》的公告称，化妆品注册人、备案人申请特殊化妆品注册或者进行普通化妆品备案的，应当依据《规范》的要求对化妆品的功效宣称进行评价，并在国家药监局指定的专门网站上传产品功效宣称依据的摘要且对提交的功效宣称依据的摘要的科学性、真实性、可靠性和可追溯性负责。 （2 ）消费升级驱动下，人均个人护理消费量上浮空间较大。以彩妆市场为例，中国2019 年人均彩妆产品消费金额约为 39 元，日本、韩国、美国分别为 421元、321 元和 390 元。中国彩妆消费者年轻化、低线化特征显著，Euromonitor 数据表明中国的彩妆市场尤其是二、三线以下城市与欧美市场相比，渗透率仍有提升空间。 （3 ）护肤品占比重最大，大众市场基数庞大，功能性护肤或成主流。根据 Euromonitor 的统计数据显示，2019 年度，我国护肤品市场容量为 2,444.15 亿元，占化妆品整体市场51.16%的份额；同时， 大众市场消费者的基数较大，市场规模高达 2,769.8亿元，占据 57.98%的市场份额，成为我国最重要的化妆品市场。天猫数据显示， 81%的消费者较为关注自身的肌肤健康，并倾向于利用美白提亮、收缩毛孔、紧致抗老、抗氧化等功能性护肤品有针对性、高效地解决多种肌肤问题。 （4）“彩妆”产品前景广阔，男性颜值经济或成未来新势力。女性消费者依旧是彩妆消费主力军，唇釉、口红发展较为成熟，而眼线品类消费增速最高约 35%。大众对男性化妆的包容度不断改善，男性的线上化妆消费规模逐年增加，从彩妆消费人群规模复合增长率来看，男性消费者已超过女性消费者。 （5）头发及身体护理产业规模不断扩大，中高端产品需求旺盛。根据中商产业研究院数据，中国头发和身体护理市场零售额从 2015 年的 662 亿元上升到 2019年 770 亿元，并将于 2021 年达到 822 亿元。 　　化妆品产业链细化，品牌方攫取大部分价值；ODM 处于产业链中上游环节，本土企业毛利率表现亮眼：化妆品产业链大致分为原料供应、生产制造、品牌、营销、渠道等环节。目前化妆品 ODM 发展逐渐成熟，国内不乏能够提供一体化生产的 OEM/ODM 厂商，比如伊斯佳、芭薇股份。代工厂的毛利率在全产业链上相对低于品牌方。以诺斯贝尔、科丝美诗、芭薇股份、伊斯佳为例，国内代工厂化妆品业务的毛利率均在 20%-45%之间，而国际知名的代工企业科丝美诗的毛利率不到 15%。目前化妆品生产许可获证企业有 5000 余家，行业竞争激烈，市场集中度较低，总体上以中小企业居多，随着行业监管加强，化妆品生产将逐步向具有严格质量控制、符合环保标准的自主品牌及规模较大的 OEM/ODM 企业集中。 　　相关标的：（1）伊斯佳：专业线品牌与 ODM 业务并举，洗护与护肤齐发展。伊斯佳以智能制造为核心竞争力，致力于化妆品的研发、生产及销售，专注皮肤检测、功效护理、验证技术和定制服务等领域，以生物技术及数据为驱动，向消费者及品牌方提供面部、头皮头发的功效护理解决方案。旗下拥有“伊斯佳”、“现代经典”、“BS”、“甄沐”等自主品牌，同时为多家知名化妆品公司和日化品牌提供产品策划和定制生产服务。公司的产品按客户群体和产品用途的不同可分为护肤产品、洗护产品。2020 年营业收入 1.67 亿元，归母净利润 2,141.76 万元； 2021H1 实现营业收入 1.12 亿元，同比增长 53.66%。 截至 2021H1，公司拥有 45 项专利权，其中 17 项发明专利、16 项实用新型专利和 12项外观设计专利。 （2）芭薇股份：提供集策划、设计、研发、生产、品控、检测备案一体的服务。芭薇股份从事化妆品的专业策划、研发、制造、检测和销售业务，不断探索美丽与健康的大消费领域，专注于国际化高端生物科技方面的研发。子公司悠质检测于 2020 年获得 CMA 检验资质认定、 CNAS 国家实验室认可以及非特备案检验机构资质，成为国内化妆品行业稀有的“三证”独立第三方检测机构。公司品牌客户超过 1000 个，其中包括：联合利华、韩国谜尚、丸美股份、拉芳家化、梵蜜琳、HBN、娇兰佳人、阿芙精油、凌博士、仁和匠心、朵拉朵尚等。 2020 年营业收入 3. 13 亿元，归母净利润 2,824.30 万元； 2021H1实现营业收入 1.78 亿元，同比增长 42.61%。截至 2021H1，公司拥有已授权的专利合计 86 项，其中发明专利 72 项，可广泛应用于化妆品制造工艺与化妆品配方等方面；外观专利 12 项，实用新型专利 2 项。 　　风险提示：消费者偏好变化，市场竞争加剧，新品研发不及预期。