克莱特(831689) 　　通风与空气处理领域专精特新小巨人，深耕细作20余载：公司2001年成立，专业从事通风机、通风冷却系统等通风与空气处理系统装备及配件设计研发和生产制造，产品以高可靠性、高效率、低噪音和轻量化为核心竞争力，重点聚焦轨道交通、新能源装备（风电、燃气轮机、核电等）、海洋工程与舰船（海上钻井平台、高技术船舶等）、冷却塔和空冷器等中高端领域，通过为中高端市场客户提供设备配套风机定制化服务，塑造品牌的差异化竞争优势。2020年营收达2.85亿元，同比增长11.6%，归母净利润达2539万元，同比增长15.4%；2021年Q1-Q3营收达到2.91亿元，同比增长40.0%，归母净利润达3775万元，同增115%。2021年Q1-Q3毛利率为31.5%，净利率为13.0%。 　　以通风机为基，向通风冷却系统升级，有望贡献未来主要增长点：公司原以通风机为主要收入来源，2018-2020年产品收入占比均在84%以上。近年来，公司充分利用已有通风机产品优势，通过对相关组件进行系统集成，对通风冷却系统各部件进行优化组合，陆续开发了风电机舱散热空空冷却器、风电发电机水冷系统等新产品，有效满足了客户在通风冷却设备使用中对安全、稳定、节能、高效、便捷等方面的更高需求。相比过去客户分散采购组装，忽视产品性能匹配及具体工况的适用性，集成通风冷却系统在优化风机效能、增加整体稳定性、节约使用面积方面表现更为优异。通风冷却系统2020年收入同比增长121%至3011万元，2021H1继续增长至6965万元，营收占比由2018年的3.5%持续上升至2021H1的35.1%。同时通风冷却系统与通风机的毛利率2020年分别为48.4%/28.4%，2021H1分别为42.3%/25.7%，通风冷却系统毛利率持续领先通风机，未来随着通风冷却系统收入上升，有望贡献公司主要利润增长。 　　定位行业中高端，主要客户均为轨交、新能源等大型知名企业，合作长期稳定：公司主营中高端通风冷却产品制造，具有研发设计难度高、非标准化制造、行业准入门槛高、产品附加值高等特点。公司产品在轨道交通、舰船、冷却塔及核电领域都已经具备相应资质，产品也都通过行业特定的质量标准体系，并已与多个行业内的国内外知名客户建立了长期稳定的战略合作伙伴关系（多数主要客户均合作约十年）。其中，在轨道交通方面，主要客户为中国中车、庞巴迪、西屋制动、阿尔斯通等世界级机车车辆制造商；在造船及船舶工业，公司与海英荷普曼、中国船舶、招商工业等大型造船企业合作；在新能源装备领域，公司与通用电气（GE）、明阳智能、东方电气等风电、燃气轮机主机企业开展合作；在冷却塔空冷器及工业制冷领域，公司客户包括烟台冰轮、SPX、凯络文等。 　　双碳背景下，轨交+新能源装备等领域有望引领行业持续发展：公司收入主要来源于轨交、新能源装备、冷却塔和空冷器领域，近几年三者合计收入占比均在70%以上。其中，又以轨交、新能源装备领域收入较高。1）轨交方面，根据《国家综合立体交通网规划纲要》，在2021-2035年，中国还将建设5.37万公里的铁路，其中高铁3.21万公里。2016-2020年间我国动车组数量从15590辆增长至32569辆，CAGR为20.22%，预计2021年我国动车组数量有望达到36723辆，同比增长12.75%。根据公司招股书，截止到2020年，中国动车组配置标准为9.87组/百公里，以此计算，未来15年，每年新造动车组需求在211组左右，至2035年，动车组增加总量在3165组左右。2）新能源装备领域，“十四五”期间，我国计划新增陆上风电装机289GW，新增海上风电24GW。按照目前我国陆上风电常见机型3-4MW/台，海上风电常见机型8MW/台测算，“十四五”期间我国计划新增陆上风电主机7.23万台，新增海上风电主机3000台。按照陆上风电主机配备1台通风机、1台通风冷却系统，海上风电主机配备3台通风冷却系统测算，“十四五”期间，我国风电领域通风机需求量为7.23万台，通风冷却系统需求量为8.13万台。核电方面，核电在全球发电总量中的占比自核事故第二年后基本就稳定在10%左右，2019年全球核电发电量占比9.9%，我国占比为4.8%，低于全球整体水平。 　　横向比较：公司尚属于专精特性小巨人，业绩成长稳定性、盈利能力、估值占优：公司可比公司有山东章鼓、亿利达、南风股份、金盾股份，公司规模相对可比公司略有差距，但公司增长较快，2018-2020年山东章鼓、亿利达、南风股份、金盾股份与公司的营收CAGR分别为9.4%/-0.9%/-8.4%/15.1%/14.9%。公司毛利率处于行业较高水平，且随着公司产品升级，有望继续上升，2021年Q1-Q3山东章鼓、亿利达、南风股份、金盾股份与公司的毛利率分别为33.5%/21.6%/18.7%/23.5%/31.5%，净利率分别为8.6%/2.9%/-9.6%/7.7%/13.0%。估值方面，当前公司可比公司平均PETTM为80.35X，对应2020年PE平均值为49.15X，公司发行底价为9元，对应2020年为21.4X，建议关注。 　　风险提示：政策风险，产品升级风险，下游需求不及预期风险