灿能电力(870299) 　　公司角度：灿能电力立足电能质量监测装置，积极拓宽业务边界。灿能电力自2010年成立以来，就一直专注于电能质量行业。潜心打造核心产品——电能质量监测装置，收入占总收入的80%以上。自2016年通过成立全资子公司佑友软件，加强了其在电能质量监测系统软件研发生产领域的专业能力。随后又通过建立智友检测专事电能质量测试评估等服务内容，从而和主要业务实现协同效应，为客户提供一揽子解决电能质量问题方案。2018-2019年光伏产业补贴退坡市场需求下降，公司开源节流，一方面下游应用场景全覆盖式服务增加协同效应；另一方面压缩费用行业低谷仍实现盈利。随着下游新能源需求重新回升业绩开始出现恢复。20201年，公司实现营收0.82亿同比增长11.12%；归母净利润2,794.57万，同比增长16.19%。 　　行业角度：清洁能源需求强，电能质量前景广阔。电能质量管理是贯穿发电、输电、配电和用电的一项工作。随着对电力负载和结构产生了变化，开始对电能质量的要求不断提高；发达国家电能使用率在56%左右，而我国的电能使用效率35%，仍有增长空间。从行业规模看，我国2020年电能质量市场规模可达1,381.82亿元，其中电能质量监控设备和相关软件及服务规模占比分别为15.62%和5.65%。从下游市场看，电力需求旺盛且增长动能持久。中短期来看，旺盛的电力需求不断带动电力行业持续发展；长期来看，随着我国增长动能转换，新基建投资需求规模快速扩张装机发电容量总量增速加快，2020年新增装机发电量19,052万千瓦，同比增长73.29%。从细分需求看，发电结构不断优化，清洁能源发电需求旺盛，其中太阳能发电2020新增装机同比增长64.99%；风电发力累计装机容量突破2.9亿千瓦，2014-2021H1复合年增长率18.52%。此外“双碳”目标的提出，为清洁能源发电提供了持续增长的动力。从区域差异看各地域清洁能源发电禀赋的差异将造成我国电力资源供需的缺口，电能运输规模不断增长，2021年上半年电网投资1,734亿元，同比增长4.64%，占总投资额的48%。 　　竞争优势：公司立足技术与产品，全方位覆盖下游应用场景。从技术看，自2017年以来，公司整体研发支出整体稳定，保持在8%左右。目前掌握专利11项，其中4项发明专利，专利多集中于电能质量监测相关技术领域；此外，公司及其子公司共拥有软件著作权33项，其中灿能股份拥有22项，佑友软件拥有11项以软件为核心，打造核心产品竞争力。从产品看，灿能电力依托于其技术优势，针对公司电能质量监测产品以及相应的检测分析服务，建立了相应的监测平台、多核数据处理平台，为其监测产品以及后续检测检验服务提供了技术支撑。同时，公司在监测产品终端上也积极拓展，基于自有专利《一种适用于电能质量高频谐波检测的模块》（201320214334.X）开发的超高次谐波测量技术将应用在全新产品之上，打造跨度更加广阔的产品谱系，实现下游场景全覆盖。从下游客户看，目前已经初步建立了全国范围内的营销网络，客户类型包括电网公司、发电公司、用电企业等。主要客户为国家电网、南方电网和各省市供电公司、发电企业、用电企业、以及部分大型电气成套设备厂家，其中以电网客户为主。并且，公司参与多项国家重大项目，包括但不限于南京青奥会场馆项目、北京冬奥会场馆项目、北京建国70周年庆典活动现场、“国家重点研发计划——分布式可再生能源发电集群并网消纳关键技术及示范应用”项目、港珠澳大桥、海南文昌卫星发射中心、太原卫星发射中心、±500KV鲁西换流站、特高压直流±800KV哈密祁连站、特高压±800KV上海奉贤站、特高压±1100KV古泉变等。 　　公司对比：红相股份规模最大，灿能电力和杭州柯林在电能质细分量领域占据优势：从营收看，红相股份规模较大，但是其涉及电力行业相关业务营收6.53亿元。相比之下，杭州柯林和灿能电力业务相对集中，2020年营收分别为2.37亿元和0.82亿元。电能质量行业结构相对分散，并没有形成明显的龙头。从盈利能力看，灿能电力和杭州柯林2020年毛利率分别为68.54%和64.56%，其他两家家公司的毛利率均在50%左右。综上，灿能电力规模相对较小，但是盈利能力居于可比公司前列，公司截至最新6.28亿对应市盈率24X，行业可比平均29.67X；公司毛利率64.56%，行业可比平均56.78%。灿能电力发行底价5.8元对应市盈率为15.32X，若发行价格较低建议关注。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险、新技术研发及新产品开发的风险、核心技术人员流失的风险