凯雪冷链(831463) 　　冷链设备专精特新小巨人，2021年收入5.78亿元：成立于2006年是一家专业研发、生产、销售全系列冷链设备的综合性高新技术企业，获得多年市场认可，先后获得“2019-2020中国冷链产业金链奖十佳运输装备供应商”、“2021年医药冷链十佳运输技术装备服务商”等，并被工信部评为第二批专精特新小巨人企业，成为中国新能源汽车推广应用联盟副会长单位。2020年收入5.57亿元，2021年同增3.8%为5.78亿元，归母净利润2020年达7148万元，同增39.3%，2021年为5048万元，同比下降29.4%。 　　全系列冷链方案和设备提供商，自制产品收入CAGR超20%：2016年公司即开始聚焦冷链一公里产品解决方案、全系列便利店、超市柜产品，2019年成为全系列冷链方案和设备提供商，目前产品包括自制产品和集成代销类产品，其中自制产品包括冷藏车制冷机组、商用展示柜及冷库、客车空调，自制产品收入2018-2020年CAGR超20%，2021H1达2.11亿元，同增26.9%，占比由2018年的52%提升至2021H1的87%。公司募投项目投资额共3.2亿元，拟募资2亿元，其中1.8亿元用于特种车空调、末端制冷设备、研发中心三大项目，预计达产后，可生产特种车空调产品15000台/年，末端制冷设备60000台/年，实现收入4.65亿元，利润总额6800万元（公司招股书）。 　　冷链物流高腐损率、低运输率，强需求引领各细分市场持续增长：冷链物流主要包括食品与医药，其中食品比重超90%。目前我国大部分的生鲜供应依旧处于传统方式，流通环节繁琐，产品损耗率居高不下。果蔬、肉类、水产品的腐损率发达国家平均控制在5%，我国则分别达15%/8%/10%。同时我国冷链物流设施相对不够完善，大多数生鲜商品在运输中得不到规范的保温、保湿、冷藏，加大了流通损耗及产品品质不稳定性，水产品、肉类、果蔬冷链运输率目前我国分别为69%/57%/35%，发达国家平均为80%~90%。中国冷链物流需求量2019年同比增长30.56%，2020年同比增长12.77%达2.65亿吨。而对应冷库总量2020年仅6665万吨，据中物联冷链委调查，当前冷库设施不能满足需求的比例高达64.29%。人均方面，2018年人均冷库容量我国仅0.13立方米，荷兰0.96立方米，美国0.49立方米。各细分市场上，冷库容量近年来呈两位数增长，2019年增速15.6%，2020年增速10.1%；冷藏车销量2015-2020年CAGR达27.9%，2020年达6.72万辆，同比增速达39.3%；商用展示柜销量增速2017-2020年分别达15.12%/16.86%/17.35%/12.46%；医疗冷链物流费用2016-2020年CAGR达12.4%，2020年达173.2亿元，同比增长25.8%。 　　河南为全国重要农业大省，公司区位优势明显：河南是全国重要的农业大省、粮食生产大省和畜牧业大省，其中火腿肠、味精、面粉、方便面、挂面、速冻制品等产量均居全国第一；肉类加工基地和速冻食品生产基地销售的产品市场份额，分别占70％和60％，全国市场1/2的火腿肠、1/3的方便面、1/4的馒头、3/5的汤圆、7/10的速冻水饺都产自河南（公司招股书）。另外，郑州拥有较为便利的公路、铁路和航空基础设施，是“一带一路”节点城市和国家综合交通枢纽城市。公司位于河南省省会郑州市，郑州市快捷便利的交通与区位优势明显，能够实现劳动力、资源、货物的快速流动和交换。 　　与多领域知名客户达成稳定合作，公司冷藏车制冷机组市占率高达10.4%：公司凭借技术、品牌、产品质量和服务等综合优势，多年来与大型食品企业、客车企业和冷链物流企业达成稳定合作，下游客户包括伊利、蒙牛、君乐宝等知名乳品企业；金锣、三全、思念等肉食加工及冻品企业；宇通客车、比亚迪、江淮汽车、金龙汽车、中车时代等客车制造企业；新飞专用车、镇江康飞、吉利商用车、中集车辆等专用改装车企业。国内市占率上，2018-2020年公司冷藏车制冷机组由9.38%升至10.4%，其中自有品牌由6.55%升至9.04%；大、中型客车空调由2.16%升至2.75%；商用展示柜由0.70%变为0.56%，其中自有品牌由0.65%变为0.55%。 　　冷链设备非标定制化需求，公司方案服务能力+柔性化生产+售后快速响应，奠定公司市场基础：冷链设备行业具有非标准化、定制化生产特点，不同领域客户对产品功能、品质、外观等要求趋于个性化、多样化，小批量、多品种、快速响应是行业趋势。通过多年行业经验积累，凭借对客户各场景需求的深刻了解，产品功能与性价比不断提升，同时公司一方面引进国内外先进的生产设备来提升效率和生产工艺水平，另一方面对主要生产部件进行模块化制造，实现柔性化生产，各模块可根据订单产品型号、不同订单的交货要求等迅速组织生产。公司已在全国范围内售后服务网络进行布局，冷机售后服务网点分布在北京、上海、广州、郑州、武汉等各大城市，以14个凯雪自营核心区域服务中心为节点，同时在全国联合建设150余家品牌特约服务站，覆盖全国各地及物流干线。商用冷柜、冷库业务已在全国各省市、县城以及偏远乡镇区域建立600余服务网点，为客户提供24小时准确、及时、高效的售后服务。 　　可比公司平均PETTM为23.35X，对应2021年预期归母净利润平均PE为29.9X。根据公司招股书，拟发行1766.36万股（不考虑超额配售权）募集资金2亿元。公司2021年归母净利润为5048万元，公司发行底价为7.6元，对应PE为15.2X（ttm）。若最终发行价定价较低，建议关注。 　　风险提示：下游需求风险，原材料价格风险，应收账款风险