商客通(836521) 　　公司事件：公司发布最新财报，2021年公司实现营收2亿元，同比增长5.13%；归母净利润7,233.77万元，同比增长17.19%；经营性现金流量净额达10,452.94万元，同比增长17.84%。 　　企业通信SaaS平台的国家级“专精特新”小巨人服务商，2021年业绩增速17%：公司主营业务为企业智能语音门户系统SaaS平台，为企业语音热线提供基于云的IVR智能语音导航、ACD智能话务分配、来电录音、来电分析、线索管理等服务。2021年公司荣获国家级“专精特新小巨人”企业称号，全年继续精进平台与内部运营系统，产品功能及性能进一步增强，内部运营支撑系统效率明显提升，业务顺利推进。主营业务商客通企业智能语音门户系统SaaS平台收入18,232万元（+4%），毛利率78%（+4pcts），占总营收比超90%。 　　“企业上云”政策加速推进成为行业持续增长点：公司企业智能语音门户系统SaaS平台的业务模式是将不同层级的400电话号码和不同增值项（云CRM、办公OA、企信IM）的套餐服务，进行差异化价格销售。随着我国经济增长速度持续放缓，劳动力成本在不断攀升，企业需通过信息化工具提升效率并降低管理成本。中国的企业服务市场空间巨大，2021年，我国各类市场主体保持着稳定增长态势。从总量看，截至2021年底，全国登记在册的市场主体达到1.54亿户（+11.1%）；从增量看，2021年我国新设市场主体2887.2万户（+15.4%）。对于初创企业来说，定制型的企业软件服务成本较高，自身维护较为困难，需要借助资源多、成本优的平台来实现管理功能。与此同时，国家提出加快“企业上云”政策，助推企业云服务投资建设加快，公司业务有望乘此东风进一步拓展。 　　高营收质量筑造品牌护城河：公司拥有上海、南通两个研发中心，技术研发能力行业领先。自2018年始，公司研发费用持续保持在1000万元以上，研发费用率超5%，截至最新公司已获授权国家发明专利28项。目前在线付费独立企业客户已超15万家，是国内用户规模最大的企业级SaaS平台之一。且得益于SaaS平台的订阅模式，近年来公司高ROE、高现金流、低应收账款和高预收账款使得商客通的营收质量高于一些软件服务企业，2021年公司经营性现金流高达10,452.94万元（占总营收52%）。此外公司新建的尚景智谷2B软件园已完工，目前入驻率已达70%，园区作为公司运营、研发中心，未来也将孵化更多面向公司客户群的软件企业，通过整合及合作进一步打开公司的发展空间。 　　投资建议：商客通可帮助各类企业快速搭建基于云端的可灵活配置、全国分布的坐席系统，高效整合企业原有分散的座机、手机及人力资源，公司专精SaaS平台服务业务17年，业务覆盖近30个省市自治区，具有客户资源壁且公司较高的营收质量是运营效率优异的体现，高额现金流和软件园入驻率的提升将为公司业务拓展提供有力支撑。截至最新，公司市值15亿元，PETTM达21X，建议关注。 　　风险提示：增值电信业务经营许可风险、运营商合作的风险、客户风险