公司简称:倍益康(870199)
发布时间:2022-10-18
来源:开源证券股份有限公司
研究员:诸海滨,赵昊
倍益康(870199)
主打肌肉按摩器的智能康复设备制造商,2021年业绩增长233%
公司于2006年成立,专注智能康复设备,产品覆盖力疗、电疗、热疗、水疗、氧疗5大体系。自2018年推出肌肉按摩器产品后,公司采取OBM+ODM、线上+线下结合的方式打开其市场渠道,实现该品快速放量,促使2020-2021年营收增速均超过了150%,至2021年营收规模已达3.29亿元(+157.81%)。公司2021年ODM模式收入占比为79%,在此模式下为RENPHO、创通电子、傲基科技、日本MTG、欧姆龙等知名健康品牌企业提供与智能康复相关的定制产品,收获了预期的市场推广效果,是业务增长的主因。规模效应伴随着采购成本降低及自产率提升,2021年公司盈利能力表现良好,毛利率达41.82%(+4.5pcts)、净利率达24.25%(+5.49pcts),实现归母净利润7981.03万元(+233.24%)。
筋膜枪从引入期迈入成长期,健康消费趋势奠定其长生命周期属性
筋膜枪作为康复理疗领域的重要分支,自2018年被引入中国后,市场热度迅速爬升。伴随着亚健康刺激下大众健康管理意识及运动健身需求不断增强,筋膜枪逐步从“引入期”迈入“成长期”,尽管市场增速减缓,但长生命周期属性使得该品在未来3-5年仍具备较好市场前景,预计我国筋膜枪市场规模从2019年的24亿元升至2024年的130亿元。公司运营医疗与消费两条产品线,医疗领域的竞争对手包括DJO、OGWellness、伟思医疗、翔宇医疗,消费领域的竞争对手包括赛锐康、海博艾斯、倍轻松及未来穿戴(SKG)。公司肌肉按摩器与未来穿戴的便携式健康产品可对标,两公司该业务2021年增速相近,毛利率走势一致。
筋膜枪领域专利数全球第二,筋膜枪产品矩阵丰富、关键指标业内占优
2021年公司筋膜枪国内市占率达4.02%,并收获2022年天猫618筋膜枪品类热卖榜TOP1等荣誉,市场知名度较高。截至2022年6月30日,公司在筋膜枪领域专利申请量共251项,位列中国第一,全球仅次于Therabody,具备专利技术护城河。公司筋膜枪种类丰富,在降噪、振幅宽、档位、推力和电池容量等几个技术指标处于同类产品领先水平。此外,公司突破了生产工序设计、焊接工艺、BMS系统设计、电机结构设计、构件材料和降噪等技术难点,相继完成了电池PACK和电机绕制工序的自主研发,能对核心零部件自行加工。公司本次募投的“成都智能制造生产基地建设项目”达产后,预期新增力因子、电因子、热因子系列产能分别193万台、8万台、2万台,有望缓解现有产能瓶颈。
公司底价对应2021PE(发行后)为19.4X,可比公司2021PE均值为23X
北交所公开发行底价为31.8元/股,对应2021PE(发行后)为19.4X,可比公司2021PE均值为23X。公司自2018年推出筋膜枪产品后,持续丰富产品矩阵、提升工艺及零部件自产率,并且依赖全方位销售渠道不断提升市场销量及品牌影响力。公司近两年来的收入增量主要来源于ODM模式,2022年上半年自有品牌业务显露放量潜力,未来有望得益于产能扩充从而推动业绩增长,建议关注。
风险提示:下游市场需求出现波动、客户开拓不及预期的风险