倍益康(870199) 　　主打肌肉按摩器的智能康复设备制造商，2021年业绩增长233% 　　公司于2006年成立，专注智能康复设备，产品覆盖力疗、电疗、热疗、水疗、氧疗5大体系。自2018年推出肌肉按摩器产品后，公司采取OBM+ODM、线上+线下结合的方式打开其市场渠道，实现该品快速放量，促使2020-2021年营收增速均超过了150%，至2021年营收规模已达3.29亿元（+157.81%）。公司2021年ODM模式收入占比为79%，在此模式下为RENPHO、创通电子、傲基科技、日本MTG、欧姆龙等知名健康品牌企业提供与智能康复相关的定制产品，收获了预期的市场推广效果，是业务增长的主因。规模效应伴随着采购成本降低及自产率提升，2021年公司盈利能力表现良好，毛利率达41.82%（+4.5pcts）、净利率达24.25%（+5.49pcts），实现归母净利润7981.03万元（+233.24%）。 　　筋膜枪从引入期迈入成长期，健康消费趋势奠定其长生命周期属性 　　筋膜枪作为康复理疗领域的重要分支，自2018年被引入中国后，市场热度迅速爬升。伴随着亚健康刺激下大众健康管理意识及运动健身需求不断增强，筋膜枪逐步从“引入期”迈入“成长期”，尽管市场增速减缓，但长生命周期属性使得该品在未来3-5年仍具备较好市场前景，预计我国筋膜枪市场规模从2019年的24亿元升至2024年的130亿元。公司运营医疗与消费两条产品线，医疗领域的竞争对手包括DJO、OGWellness、伟思医疗、翔宇医疗，消费领域的竞争对手包括赛锐康、海博艾斯、倍轻松及未来穿戴（SKG）。公司肌肉按摩器与未来穿戴的便携式健康产品可对标，两公司该业务2021年增速相近，毛利率走势一致。 　　筋膜枪领域专利数全球第二，筋膜枪产品矩阵丰富、关键指标业内占优 　　2021年公司筋膜枪国内市占率达4.02%，并收获2022年天猫618筋膜枪品类热卖榜TOP1等荣誉，市场知名度较高。截至2022年6月30日，公司在筋膜枪领域专利申请量共251项，位列中国第一，全球仅次于Therabody，具备专利技术护城河。公司筋膜枪种类丰富，在降噪、振幅宽、档位、推力和电池容量等几个技术指标处于同类产品领先水平。此外，公司突破了生产工序设计、焊接工艺、BMS系统设计、电机结构设计、构件材料和降噪等技术难点，相继完成了电池PACK和电机绕制工序的自主研发，能对核心零部件自行加工。公司本次募投的“成都智能制造生产基地建设项目”达产后，预期新增力因子、电因子、热因子系列产能分别193万台、8万台、2万台，有望缓解现有产能瓶颈。 　　公司底价对应2021PE（发行后）为19.4X，可比公司2021PE均值为23X 　　北交所公开发行底价为31.8元/股，对应2021PE（发行后）为19.4X，可比公司2021PE均值为23X。公司自2018年推出筋膜枪产品后，持续丰富产品矩阵、提升工艺及零部件自产率，并且依赖全方位销售渠道不断提升市场销量及品牌影响力。公司近两年来的收入增量主要来源于ODM模式，2022年上半年自有品牌业务显露放量潜力，未来有望得益于产能扩充从而推动业绩增长，建议关注。 　　风险提示：下游市场需求出现波动、客户开拓不及预期的风险